11 1945—1971年的挂钩货币体系 （硬通货体系）

我强烈建议你阅读本章以及接下来3章的内容，这些内容将带你了解从1945年现行货币、国内和国际秩序开始直至现在的情况。我认为我们已接近这些秩序以及我们当前大周期的尾声。如果在读完这些章节后，历史的韵律没有在你耳边回荡，并且你没有对大周期的节奏有很好的感知，那么这会让我感到惊讶。有了这些认识，我们随后就能做好展望未来的准备。

如前所述，第二次世界大战结束了之前的世界秩序。像往常一样，战争的最大赢家（在这个案例中，是美国、英国及其盟友，以及苏联及其盟友）决定了新世界秩序的规则，包括新的世界货币体系，尽管一开始就出现了美国及其盟友与苏联及其盟友之间的分裂。1944年，美国、英国及其盟友创建了所谓的布雷顿森林体系（因为它是在新罕布什尔州的布雷顿森林创建的）。这种体系是一个与黄金挂钩的（硬性的）货币体系。我将这种货币体系称为MP0，表示它是应对大债务周期演变条件的一系列货币体系/方法中的第一种。

MP0类似于过去几千年中存在的大多数货币体系，“纸币”与真实货币（黄金）挂钩，而黄金存放在银行（在这种情况下是中央银行）中。在MP0中，货币可以用来以固定价格购买指定的硬资产（通常是黄金），正是由于这种能力，货币供应理论上是受限的。这是因为如果货币供应量变得过大，其价格就会下跌。如果相对于货币所支持的物品（如黄金）而言，货币太多，人们就会用货币兑换该物品，从而加剧货币数量与支持货币的硬资产数量之间的失衡。对这种恶性循环的担忧旨在限制货币创造，从而支撑货币价值。这个体系的问题在于，从长期来看，它从未成功运作过，因为即使与硬资产挂钩，政府仍然会创造超出应有限度的货币并允许更多的债务增长，这导致对该资产（如黄金）的索取权远超过可以按指定价格兑换的货币。这几乎总是会导致出现“挤兑”现象，即人们争相兑换，而交付硬资产的承诺却无法履行。

在布雷顿森林建立的与黄金挂钩的MP0一直持续到1971年。在这期间，当时被认为本身没有内在价值、类似支票的美元，可以按照固定汇率兑换成被视为真正货币的黄金。其他货币可以按照商定且可调整的汇率兑换成美元。这27年间出现了5个短期债务 /经济周期，在这一时期内，这些周期都是围绕债务相对于收入的上升趋势波动的。现在我将描述这一时期是如何展开的，包括五大力量的情况。

像所有先前的货币体系一样，布雷顿森林体系也有其特殊性。在这种情况下，由于美国拥有世界上约2/3的黄金（由美国财政部持有），美元成了世界储备货币。其他国家只有自己的货币，因此要想从美国中央银行获得黄金，就必须先购买美元，然后用这些美元购买黄金。只有各国中央银行才能购买黄金，个人被禁止用纸币购买黄金。事实上，在美国和其他大多数国家，公民持有黄金是非法的，因为政府希望人们将储蓄投入债务资产，以建立信贷体系，而且不希望债务资产与黄金竞争。

这个体系是为美国和希望加入的国家创建的，美国也希望让其他国家加入。英国在这个新世界秩序中成了从属力量，因为战争削弱了其在金融和其他方面的实力，而美国因为较晚参战反而变得更加富有。苏联选择退出布雷顿森林体系，拥有了自己的货币体系和独立于美国主导体系的运作方式。

主要的地缘政治竞争发生在美国（一个资本主义国家）与苏联（一个社会主义国家）之间。美国在经济和军事上远胜于苏联，因此能够提供诸如马歇尔计划之类的财政支持项目，支援其盟友重建，尤其是欧洲地区的重建。这些计划的实施旨在加强同盟关系，这在冷战时期尤为重要。由于美国当时非常富有，拥有世界储备货币，且其GDP占全球GDP的一半左右，它能够轻松地为盟友提供这种支持。拥有其他国家渴望的全球储备货币，赋予了美国巨大的购买力，而这种力量被其滥用。

当时，中国作为战胜日本侵略者的同盟国之一，却是一个饱受摧残、无力自保的国家，经历了所谓的“百年耻辱”。在这段时期，外国列强瓜分中国，社会状况极度恶化，整个国家的治理体系也彻底崩溃。这一大约持续了百年的时期始于1839年，终于第二次世界大战结束。其间，日本于1895年占领台湾，二战结束后，战胜国将台湾归还中国。1945—1949年，中国爆发了一场典型的内战，交战双方分别是国民党与中国共产党。最终，内战以国民党退守台湾告终，中国共产党与苏联共产党结盟，而美国则与中国关系疏远。那时，内战双方都认同只有一个中国，台湾是中国的一部分，争议的焦点在于谁来统治全中国。围绕这一问题的争论持续多年且日益激烈，其之所以尤为重要，是因为中美两国都拥有强大的力量，而且台湾是全球芯片制造的中心，如今芯片的地位甚至超过了上一个周期中石油的地位。

在战后初期，富有创造力的人们，尤其是在政府支持下主要由资本家资助的美国科学家和企业家，不断推出伟大的新技术，这些技术最终将产生巨大影响。例如，1956年，“人工智能”的概念首次被提出；1957年，世界上第一颗人造地球卫星问世；20世纪60年代末，互联网诞生。当然，有太多具有重大经济、内部政治、地缘政治和环境影响的发明，在这里我无法深入探讨。

由于英国负债累累，经济与军事实力处于快速的相对衰落状态，其债券和货币以经典方式迅速且持续贬值，这些方式在前文中已有描述，并在审视当前美国情况时值得牢记。战后不久，英国背负巨额债务，且在40多个国家拥有殖民地和军事基地，但它已无力维持。虽然我不再赘述所有步骤，但需指出的是，这个过度扩张的大英帝国面临债务问题，导致其货币在1949年有计划地贬值30%，随后几年又经历了一系列贬值，这一切都是为了减轻其债务负担，但代价是债务持有者蒙受了巨大损失。货币和债务价值的下跌是典型的。债务偿还问题以及受控制的海外领土的不可避免的损失，让世界清楚地看到英国正在衰落，这进一步削弱了人们持有其债务和货币的意愿，导致它们进一步贬值。最明显的是，1956年当埃及接管苏伊士运河时，英国债券的忠实持有者纷纷抛售。1967年，另一场金融危机引发了又一次重大贬值，人们不再将其债务和货币视为财富储存手段，到了1976年，英国的财政状况恶化到不得不向国际货币基金组织寻求财务援助的地步。英镑和英国的衰落是储备货币衰落的最新经典案例，我在《原则：应对变化中的世界秩序》一书中对此进行了详细阐述。

在20世纪60年代初，美国的短期货币和信贷周期处于扩张阶段，这对美国市场和经济来说非常有利。1965—1966年，通胀率上升至3.8%，美联储收紧货币政策，使得收益曲线自1929年以来首次出现倒挂。这些事件导致1968年标准普尔500指数的通胀调整后价格达到了未来25年中的峰值，之后长期表现低迷，这主要是因为受到了我在前文中所描述的大周期的影响。这一时期还引发了1969—1970年的经济衰退。股票和债券市场长期表现糟糕，而黄金及其他抗通胀资产表现优异，主要原因在于为应对过高的债务（债务人需要偿付的钱）不得不大量创造货币，而真实货币远远无法覆盖这些债务。这一范式让我深刻认识到，无论市场环境如何，具备盈利的能力及相应的技能都是有必要的。这也使得我如今的投资思维与大多数投资者截然不同，因为他们没有经历过类似的周期，仅凭自身有限的经验得出结论，认为只要单纯持有类似股票类资产、无视大周期变化，就是最好的投资方式。

在20世纪60年代，还有一些令人紧张的内部政治和地缘政治冲突给我留下了深刻印象，尤其是1962年的古巴导弹危机。这场危机将世界上最强大的两个国家推到了核战争的边缘。我当时13岁，至今还清楚地记得观看约翰·肯尼迪向全国发表讲话并解释局势的发展；我心中一直在想，会不会爆发核战争，或者哪个国家最终会让步。我当时确信，这种地缘政治灾难的潜在风险肯定会对市场产生巨大影响，但在接下来的几天，股市的表现远没有我想象中那么糟糕。最后发生的情况是，苏联取消了在古巴部署导弹的计划，而美国也撤销了对古巴的武装封锁。这让两国都能够在没有向本国民众公开让步细节的情况下，对外宣称自己取得了胜利。

这段经历也让我第一次真正明白了边缘政策式外交是如何运作的，以及市场在这种戏剧性事件中的表现（当冲突可能带来的损害高到无法接受时）。1963年11月，肯尼迪遇刺，这一事件同样只对市场和经济造成了短暂且有限的影响；随后是民权运动，以及在“枪炮”（越南战争）和“黄油”（美国国内社会项目）上的大规模支出。事实上，这些事件以及许多其他看似震撼世界的大事件并未对市场产生太大影响，这让我开始思考其中的原因，我逐渐明白了哪些因素真正影响市场价格和经济，哪些则并不重要。虽然我不会在这里展开讨论所有重要因素，但我要告诉你，市场真正关心的是投资所能带来的收益，因此，诸如战争威胁等重大政治事件，往往只有在影响到现金流时才会对市场产生实质影响。这也是为什么从投资的角度来看，我并不为当下那些吸引眼球的新闻事件感到担忧，也建议你采取同样的态度。此外，我还意识到，大多数全球性威胁都是听起来比实际更可怕，因为大多数国家的领导人通常会在关键时刻选择后退，而不是一意孤行地越过临界点。当然，需要说明的是，确实存在某些国际冲突会对供应链、货币价值等产生影响，在极少数情况下，当领导人未能悬崖勒马时，局势会失控，以致产生严重的后果。正因如此，我把防范这些极端事件视为购买保险，以应对那些不太可能发生的、不可接受的损失，所以我会设法为自己“投保”，即使我并不真的认为这些事件会发生。

在20世纪60年代，中国与苏联之间的关系发生了重大的地缘政治转变。两国关系逐步恶化，这相应地导致了中国与美国之间的关系从“敌人”转变为“朋友”。这一转变促成了亨利·基辛格在1971年秘密访问中国。随后，尼克松在1972年初访华。这些发展，就像之前提到的技术进步一样，它们如同播下的小小变革种子，最终成长为影响全球五大力量的巨大变化。尽管它们在当时似乎不那么重要，但影响极为深远。

1945—1971年，美国过度支出，并通过借贷来为这些支出融资，尤其是在20世纪60年代，越南战争和“向贫困宣战”使这一趋势加剧，因此美国承诺用纸币兑换真正的货币（黄金）的规模远远超过了其银行中的储备。这在当时似乎并不重要，但事实上影响深远，因为糟糕的财政状况逐渐积累，最终导致了危机的爆发。你可以看到，在20世纪五六十年代，大多数国家乐于接受这些“纸质”美元作为商品和服务的交换，因为它们希望通过积累美元来储蓄。因此，美国可以随意过度支出。此外，在这些年里，其他国家，尤其是德国和日本，逐渐从战争的巨大损失中恢复，并在经济上变得具有竞争力，这导致美国的国际收支状况恶化。到了20世纪60年代末，美国和英国都出现了对中央银行的挤兑，纸币持有者纷纷将其兑换为真正的货币（黄金），这导致美国中央银行的黄金储备持续下降。

你可能记得以下原则：当债务相对于偿债所需的货币数量过多时，政府往往会被迫打破承诺，采取以下一种或多种措施：（a）增加货币和信贷的供应量，（b）减少债务（如通过债务重组），和/或（c）限制硬通货（如黄金）的自由流动。在这样的时期，人们会逃离“劣币”转向“良币”，而政府则试图阻止这种行为。这通常会导致政府禁止良币的自由流动。

看到美国中央银行即将耗尽真正的货币（黄金），时任法国总统夏尔·戴高乐于1965年公开呼吁改革货币体系。其他美元持有者也察觉到了这一点，挤兑愈演愈烈，而美国的支出和赤字并未减少，因此美联储最终的结局和大多数央行遭遇挤兑时一样。正如之前所说的原因，债务的抛售导致利率上升，货币贬值，同时经济也在走弱。美国中央银行没有足够的真正的货币（黄金）来履行其以承诺价格兑换纸币的义务。

1971年8月15日星期日的晚上，尼克松总统在电视上宣布，美国将不再允许美元持有者将美元兑换成黄金。这一决定终结了我们所熟知的货币体系，也彻底改变了货币的本质。这一举措立即导致了货币贬值、通货膨胀加剧，并使得偿还债务变得更加容易，原因正如我之前所解释的那样。当时我正在纽约证券交易所的交易大厅实习，这是我在本科毕业后、读商学院之前找的一份暑期工作。我以为，终结我们所熟知的货币体系并阻止人们获取真正的货币是一件极其糟糕的事情，因此我预计股市会大幅下跌。事实却恰恰相反，终结这一货币体系的第一天成了当年股市表现最好的一天——星期一，股市上涨了超过3%。

由于我之前从未经历过货币贬值，我对它的运作机制一无所知。这促使我开始研究历史，并发现1933年罗斯福总统也曾做过完全相同的事情（他违背了允许美元持有者以承诺的汇率兑换黄金的承诺），出于完全相同的原因（美国承诺的黄金数量超过了其实际持有的黄金数量，并且在银行挤兑期间，黄金和货币都即将耗尽），并产生了完全相同的效果（货币贬值，股市和黄金大幅上涨）。与尼克松的唯一真正的区别在于，罗斯福是通过广播而非电视宣布这一决定的，因为当时电视尚未普及。

在这两种情况下，货币与黄金脱钩意味着中央政府不必再提供真正的货币，从而解放了自己，得以大量创造货币和信贷。这使得偿还债务和刺激经济变得更加容易，导致股票、黄金和商品价格上涨，经济也随之复苏。我正是在那时了解到，当中央银行大量创造货币和信贷时，货币和信贷的价值会下降，而大多数商品的价格会上涨。我意识到，这些举措是“硬”货币（与黄金挂钩）汇率体系崩溃的典型案例，最终导致货币和债务的贬值。一旦我在这两个案例中看到了这一现象，我就能发现它在历史上几乎所有类似情况下都会发生，并总结出了一个原则：当出现一个难以承受的巨大债务问题时，中央银行会“印钞”并进行货币投放，以使债务人更容易偿还债务，这会导致货币和债务相对于其他资产贬值。这一原则帮助我赚取了大量财富，并避免了许多损失。